作者：胡俞越，北京工商大学证券期货研究所所长、教授，《中华人民共和国期货和衍生品法》起草小组顾问
2026年5月15日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》（以下简称《办法》），将于11月16日正式施行。作为《中华人民共和国期货和衍生品法》的核心配套规章，《办法》重点规范券商、期货公司场外衍生品业务，覆盖互换、远期、非标期权等主流品种，有效解决了国内衍生品市场规则分散、标准不一、监管碎片化等突出问题。新规将顶层法律原则细化为可落地、可追责的实操规范，构建全链条闭环监管体系，标志着我国场外衍生品市场迈入法治化、规范化高质量发展新阶段，对行业合规转型、风险防控、实体赋能具有重要里程碑意义。
一、新规出台：顺应市场发展的必然制度革新
作为《中华人民共和国期货和衍生品法》起草小组顾问，笔者在立法初期提出了“期货为主、兼顾其他衍生品；场内为主、兼顾场外；境内为主、兼顾境外；标准化产品为主、兼顾非标产品”的立法思路。2022年颁布实施的《中华人民共和国期货和衍生品法》，首次确立衍生品市场法定地位，补齐顶层制度短板，但条文多为原则性框架，缺少实操细则，落地约束性不足。长期分业监管模式下，银行间、保险、证券期货衍生品业务规则割裂、标准不一，形成监管套利空间，制约了市场一体化、规范化发展。
近年来，我国场外衍生品市场规模快速增长，截至2025年底，证监会监管品类名义本金规模达25.4万亿元，体量位居全球前列。规模扩张的同时，粗放发展弊端持续凸显。资本市场层面，部分上市公司控股股东、实控人及董监高，借助股权类衍生品变相减持、利益输送，规避A股限售规则，破坏市场公平。机构层面，部分机构重规模、轻风控，盲目创设复杂非标产品，加剧市场投机；中小机构风控体系薄弱，盯市、保证金管理不规范，存在跨市场风险传染隐患。投资者层面，市场保护机制不完善，普通投资者风险认知不足，盲目参与高杠杆交易，权益纠纷频发，行业生态亟待规范。
在此背景下，《办法》是落实金融强国建设、资本市场新“国九条”部署的关键举措，也是化解行业风险、破解发展痛点的必然选择。新规摒弃按机构属性监管的传统模式，全面推行功能监管与穿透式监管，统一合规标准、压实主体责任、封堵制度漏洞。其核心价值在于衔接顶层立法与市场实操，矫正市场脱实向虚倾向，终结行业野蛮生长乱象，推动衍生品回归风险管理本源。六个月的过渡期设置，兼顾监管刚性与行业转型韧性，有序化解存量风险、严控新增违规业务，为市场高质量发展筑牢制度根基。
二、制度升级：七大核心亮点重构现代监管体系
相较于过往零散的自律规则与临时监管要求，本次《办法》立足市场实际补齐监管短板，从监管边界、风控体系、业务规范、主体权责等方面完成系统性升级，构建起精细化、法治化的现代监管体系，核心亮点体现在七个方面。
第一，精准划定监管边界，构建“场内标准化、场外规范化”的监管框架，根除监管套利。《办法》明确监管范围为期货之外、券商及期货公司开展的场外衍生品业务，清晰界定跨市场监管权责。新规明确银行间、保险柜台衍生品不适用本办法，但相关机构参与证监会管辖的衍生品交易必须遵守新规，彻底厘清监管分工。同时落地功能监管原则，打破机构属性壁垒，对同类业务实行统一准入、风控与处罚标准，根除“同类业务、差异化监管”的套利空间。
第二，锚定实体本源，建立逆周期调控机制。新规明确衍生品服务实体经济的核心功能，严格区分套保与投机交易，鼓励合规套期保值，严控无实体支撑的投机行为。针对实体企业避险需求设置差异化规则，对真实套保业务适度豁免适当性要求，降低企业风险管理门槛，助力市场主体对冲大宗商品、汇率、利率波动风险，同时适配社保、险资等长线资金的对冲配置需求。此外，新规赋予监管部门逆周期调控权限，可动态调整保证金、持仓限额，平抑市场波动，防范系统性风险。
第三，划定股权交易刚性红线，净化A股市场生态。这是本次新规最核心的制度突破。新规实现权益类衍生品全覆盖监管，封堵可转债等监管规避漏洞，明确禁止上市公司、5%以上股东、实控人、董监高及限售股东，开展以自身权益证券为标的的衍生品交易。该条款彻底斩断通过收益互换、非标期权变相减持、内幕交易、利益输送、隐蔽市值管理的灰色路径，筑牢中小投资者保护防线，全面净化A股市场生态。
第四，抬高展业门槛，压实机构合规责任。新规明确硬性展业标准，要求机构连续六个月净资本不低于5亿元，具备完善的风控合规体系，监管标准可动态优化。新规适度优化从业年限要求，推行利益冲突业务分类隔离，优化行业展业环境。同时创新确立机构“应当知道”原则，要求机构实质性核查交易真实性与对手方资质，不得以不知情免责，压实业务全流程合规风控责任。
第五，规范产品创新与营销，严控无序投机。针对非标产品泛滥、违规营销引流乱象，新规建立标准化产品管控体系，明确衍生品标的须具备公允定价、高流动性、不易操纵等特征，从严约束复杂、脱实向虚的非标产品创设。同时出台严格营销禁令，禁止变相推介、误导引流，严禁向非合格投资者销售高风险衍生品，从源头规范行业创新导向，聚焦实体风险管理刚需。
第六，分层管理交易者，筑牢投资者保护屏障。新规建立严格的投资者分层制度，明确场外衍生品仅限专业投资者参与，禁止普通个人投资者入场，从源头隔绝大众高风险投资隐患。新规严格落实账户实名制，严禁代持交易、资金池运作、通道套利等违规行为，依托穿透式监管与统一交易报告库，实现交易全程可追溯、可追责，构建分层适配、权责清晰的投资者保护体系。
第七，健全追责体系，补齐跨境监管短板。新规优化交易履约机制，允许高流动性资产充抵保证金，规范估值盯市、结算存管全流程，筑牢履约安全底线。新规鼓励标准化衍生品集中清算，提升市场透明度，降低对手方风险传染概率，同时完善违规追责机制，新增金融安全相关处罚情形，大幅提升违规成本。此外，新规补齐跨境监管短板，强化跨境数据报送与监管协同，有效防范境外风险输入与跨境套利。
三、深远影响：全方位重塑衍生品市场发展生态
《办法》历经三易其稿落地，是对万亿级衍生品市场的系统性重塑。短期将推动行业合规洗牌、清退落后产能，长期将重构行业竞争格局、优化市场生态、强化实体赋能，推动行业告别粗放扩张，转向合规优先、风控为本、专业赋能的高质量发展模式，对行业和资本市场发展影响深远。
一是重塑行业竞争格局，推动专业化转型。5亿元净资本门槛形成明确的行业分层标准，目前仅六十余家头部券商具备稳定展业能力。多数中小机构因资本不足、风控薄弱、合规成本偏高，逐步退出标准化衍生品赛道，终结行业“小散乱”格局。优质客户与高端业务持续向头部集聚，场外做市、跨境对冲等高附加值业务马太效应凸显，行业告别低价同质化竞争，形成“头部综合服务、中小细分深耕”的差异化格局，加速专业化、精品化转型。
二是回归金融本源，强化实体服务能力。新规清晰划分套保与投机边界，引导衍生品市场聚焦风险管理核心功能。通过简化套保合规流程、适度豁免适当性要求，降低实体企业避险门槛，助力制造业、外贸企业对冲经营波动风险、稳定经营收益。同时，规范的衍生品工具可为社保、险资等长期资金提供对冲渠道，助力长期资金入市，夯实资本市场稳定根基，强化金融服务实体的核心职能。
三是净化市场生态，提振资本市场信心。股权交易红线有效遏制衍生品变相减持、内幕交易、利益输送等违规行为，净化A股交易环境。完善的投资者分层保护机制与营销监管规则，杜绝交易诱导与违规销售，全方位保护中小投资者权益，修复市场投资信心。规范透明的市场生态持续吸引合规长期资金入场，优化市场资金结构，筑牢资本市场平稳运行根基。
四是完善监管体系，筑牢金融安全防线。新规搭建“事前准入、事中监测、事后追责”的闭环风控体系，实现衍生品市场全流程全覆盖监管。依托统一交易报告库与跨部门数据共享，监管层可实时监测市场杠杆、持仓敞口与对手方风险，精准排查隐性风险。集中清算、保证金独立存管、逆周期调控与从严追责等机制，有效降低违约风险，阻断风险跨机构、跨市场传染，全面提升金融风控能力。
五是对标国际规则，助力资本市场高水平开放。新规全面对标国际成熟监管标准，打通中外监管适配壁垒，消除跨境业务合作障碍。合规头部机构可有序开展跨境套保、境外做市、离岸衍生品服务，提升行业国际化运营水平。统一透明的监管体系，增强境外机构入市信心，推动资本市场双向开放，助力我国提升全球衍生品定价话语权，支撑人民币国际化与金融强国建设。
四、补齐制度短板，锚定市场长效高质量发展路径
《办法》推动衍生品监管迈入规范化新阶段，但现代化法治监管体系尚未完全成型，制度短板依旧突出。传统分业监管格局未彻底打破，新规仅规范证监会管辖业务，银行间、保险类衍生品仍沿用旧规，跨部门标准不统一、数据不互通、执法不同步，局部套利空间仍存。同时，结算细则、跨境交易规范、报告库管理等配套规则缺失，衍生品纠纷专项司法解释空白，新型业务存在监管模糊地带，实操合规指引不足。
未来需持续补短板、强协同，构建全域统一、高效协同的现代化监管体系。监管层面，需加快出台结算、跨境交易、机构展业等专项细则，打通制度落地“最后一公里”；深化跨部门监管协同，统一全市场准入、风控、适当性标准，建立数据共享、联合执法、风险共治机制；完善司法保障，出台专项司法解释，统一裁判尺度，细化新型业务合规指引。市场主体需依托过渡期窗口，完成业务自查、存量清理与合规改造，主动适配全新监管要求。
随着配套制度持续完善、监管协同机制不断健全、市场合规能力稳步提升，我国衍生品市场将彻底摆脱投机博弈标签，成为实体经济风险管理的核心载体、资本市场稳定运行的压舱石、金融高水平开放的重要支点。行业核心竞争力将聚焦风险管理、定价估值、产业服务等专业领域，持续为实体经济转型升级、资本市场高质量发展、金融强国战略落地提供坚实的制度支撑与产业动能。
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